甲公司是一家集成电路制造类的国有控股集团公司，在上海证券交易所上市。2018年初，公司召开了经营与财务工作会。投资总监认为，要实现销售收入增长30%，需要对现有加工车间进行扩建，以扩充生产能力。车间扩建项目有A、B两个风险相当的备选扩建方案；投资均为1亿元，建设期均为半年，当年均可以投产，运营期均为10年；A、B两方案年均收益分别为0.25亿元和0.31亿元，回收期分别为2.5年和3.5年。要求：根据资料，分别计算A、B两方案的会计收益率，指出甲公司采用会计收益率法和回收期法的决策结论是否一致，并说明理由

1. Aca=[10000+5500(P/A，15％，3)+6500(P/A，15％，3)(P/F，15％，3)-3500(P/F，
15％，6)]/(P/A，15％，6)=(10000+12556.5+9764.39-1512)/3.784=8141.88(万元)
Acb=[12000+5000(P/A，15％，3)+6000(P/A，15％，3)(P/F，15％，3)-4500(P/F，15
％，6)]/(P/A，15％，6) =(12000+11415+9013.28-1944)/3.784=8056.10(万元)
经比较得知，B方案较优。

l.根据背景资料所给出的条件画出决策树，标明各方案的概率和净现金流量，如下图所示。

决策树

2.计算上图中各机会点的期望值(将计算结果标在各机会点上方)

点①：[(9000×0.7+3000×0.3)×(P/A，10%，10)-30000]万元=(7200×6.145-30000)万元=14244万元

点②：[(4000×0.7+3000×0.3)×(P/A，10%，10)-14000]万元=(3700×6.145-14000)万元=8736.5万元

点④：[9000×(P/A，10%，7)-20000]万元=(9000×4.868-20000)万元=23812万元

点⑤：4000×(P/A，10%，7)万元=(4000×4.868)万元=19472万元

对于决策点II，机会点④的期望值大于机会点⑤的期望值，因此应采用3年后销路好时再次扩建的方案。机会点③期望值的计算比较复杂，包括以下两种状态下的两个方案：

(1)销路好状态下的前3年小规模扩建，后7年再次扩建。

(2)销路差状态下小规模扩建持续10年。故机会点③的期望值为：

[4000×0.7×(P/A，10%，3)+23812×0.7×(P/F，10%，3)+3000×0.3×(P/A,10%，10)-14000]万元

=(4000×0.7×2.487+23812×0.7×0.751+3000×0.3×6.145)万元

=11012.1万元

对于决策点I的决策，需比较机会点①、②、③的期望值，由于机会点①的期望值最大，故应采用大规模扩建新厂方案。

(1)①甲公司投资方案1的β系数=50％×2+30％×1+20％×0．5=1．4
甲公司投资方案2的β系数=12％／(15％-5％)=1．2
②甲公司投资方案1的风险收益率(RP)=1．4×(15％-5％)=14％
③甲公司投资方案1的必要投资收益率(R)=5％+1．4×(15％-5％)=19％
甲公司投资方案2的必要投资收益率(R)=5％+12％=17％
④投资A股票的必要投资收益率=5％+2×(15％-5％)=25％

所以，当前购买A股票对甲公司不利。

本题考查的是建设方案的经济比选方法。静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值的条件下，以项目方案的净收益回收其总投资（包括建设投资和流动资金）所需要的时间，投资回收期可以自项目建设开始年算起，也可以自项目投产年开始算起，但应予以注明。

1. ①成长型战略中的密集型战略。
评分说明：仅答出成长型战略的，得分值的一半；答出密集型战略或密集型战略下级分类（市场渗透战略、市场开发战略、产品开发战略）之一的，得相应分值。
②甲公司符合该战略的适用条件。
评分说明：如果①不得分，则②也不得分。
2. ①A方案投资收益率＝0.25÷1×100%＝25%
B方案投资收益率＝0.31÷1×100%＝31%
评分说明：可不列示计算过程，计算结果正确即得相应分值；计算过程正确，但计算结果错误的，得相应分值的一半。
②采用两种方法决策结论不一致。
理由：
采用回收期法，A方案回收期短，优于B方案；采用投资收益率法，B方案投资收益率较大，优于A方案。
【提示】“投资收益率”已改为“会计收益率”，计算公式为会计收益率＝年均收益额/原始投资额×100%，建议按照新内容掌握。
3. ①不恰当。
②理由：企业增长所需的净增投资额等于内部融资与外部融资之和，由于企业有内部融资量（留存率85%），实际外部融资量小于3亿元。
4. ①不恰当。
②不当之处：始终将公司最优资本结构下的资产负债率控制在45%这一常数点。
理由：最优资本结构不应是一个常数点，而是一个有效区间。
5. 要点①恰当。
要点②不恰当。
理由：企业集团的财务公司的业务范围不包括为成员单位承销股票。
评分说明：关于要点①、②的判断，如果考生指出“都恰当”或“都不恰当”，得要点①或要点②的相应分值；如果仅指出“恰当”或“不恰当”，不得分。

考点体现：
（1）企业总体战略的类型——成长型战略；企业总体战略选择——成长型战略选择；
（2）投资决策方法——投资收益率法（现行教材为“会计收益率法”）、回收期法；
（3）融资规划与企业增长管理；
（4）企业资本结构决策与管理——资本结构调整的管理框架；
（5）企业集团财务公司——财务公司业务范围。

考核方式：
（1）判断所体现的公司总体战略的具体类型，并指出是否符合该战略的适用条件；
（2）计算方案的投资收益率，并指出采用投资收益率法和回收期法的决策结论是否一致，并说明理由；
（3）判断观点是否恰当；如不恰当，说明理由；
（4）判断观点是否恰当；如不恰当，指出不当之处并说明理由；
（5）判断陈述是否恰当；如不恰当，说明理由。

（1）若A、B两个项目为独立项目或依存项目，则均可采纳；
理由：A、B两个项目内含报酬率IRR均大于加权平均资本成本9%【或：A、B两个项目净现值NPV均大于0】。
（2）若A、B两个项目为互斥项目，则选择B项目。
理由：净现值法将项目的收益与股东财富直接关联。当NPV法与IRR法出现矛盾时，以NPV法为准。

A方案会计收益率＝0.25÷1×100%＝25%
　　B方案会计收益率＝0.31÷1×100%＝31%
　　采用两种方法决策结论不一致。
　　理由：采用回收期法，A方案回收期短（2.5年），优于B方案（3.5年）；采用会计收益率法，B方案会计收益率较大，优于A方案。

1.甲设计院在比选项目厂址时，应考虑的因素如下：
（1）自然因素，即自然资源条件和自然条件；
（2）交通运输因素，即交通运输及能力；
（3）市场因素，即产品销售市场、原材料市场、动力供应市场；
（4）劳动力因素，即劳动力市场与分布、劳动力资源、劳动力费用等；
（5）社会和政策因素；
（6）人文条件因素；
（6）集聚因素。
2.甲设计院在研究项目总图运输方案时，应考虑以下几个方面的内容：
（1）总体布置；
（2）厂区总平面布置；
（3）厂区竖向布置；
（4）厂区道路布置；
（5）厂外、厂内运输；
（6）绿化。
3.项目公允价值计算如下：

=（3.2×0.9091＋6×0.8264＋7.3×0.7513＋6.5×0.6830＋6.7×0.6209）÷（0.9091＋0.8264＋0.7513＋0.6830＋0.6209）÷10%
计算可得结果为57.91亿元。因此，项目被收购时的公允价值为57.91亿元。4.普通股资金成本为：Ks=4%＋1.1×（12%－4%）=12.8%
所得税后贷款资金成本为=7%×（1－25%）=5.25%
加权平均资金成本为：I=（6×5.25%＋4×12.8%）/10=8.27%

FNPV=-8000+3000×1/（1+10%）2+3000×1/（1+10%）3+3000×1/（1+10%）4+3000×1/（1+10%）5=-8000+2479+2254+2049+1863=645 万元。
静态投资回收期Pt=I/A。投资方案建设期1 年，加上回收时间2.67 年，共计3.67 年。

根据题意，作决策树如图4-2所示。

计算三种方案的期望值：①甲方案（结点1）的期望值=100*0.6*10+（-20）*0.4*10-290=230（万元）。②乙方案（结点2）的期望值=40*0.6*10+30*0.4*10-120=240（万元）。③丙方案（结点3）的期望值=0.4*30*10+0.6*40*3+0.6*[(0.6*100-20*0.4)*7-160]-120=194.4（万元）。则比较三种方案的期望值可得，乙方案的期望值最高，因此应选择乙方案。

此题考查寿命期相等的互斥方案比选方法。先对方案进行绝对性检验。内部收益率指标的评价准则是：当IRR≥ic时，可以考虑接受该项目；当IRR

若A、B两个项目为独立项目，则均可采纳；
理由：A、B两个项目内含报酬率IRR均大于加权平均资本成本9%【或：A、B两个项目净现值NPV均大于0】。
若A、B两个项目为互斥项目，则选择B项目。
理由：净现值法将项目的收益与股东财富直接关联。当NPV法与IRR法出现矛盾时，以NPV法为准。

　（1）若A、B两个项目为独立项目，则均可采纳；
　　理由：A、B两个项目内含报酬率IRR均大于加权平均成本9%【或：A、B两个项目净现值NPV均大于0】。
　　（2）若A、B两个项目为互斥项目，则选择B项目。
　　理由：净现值法将项目的收益与股东财富直接关联。当NPV法与IRR法出现矛盾时，以NPV法为准。
　　

1.优势：公司积极谋求业务转型，由单一的基础设施工程建设向相关多元化投资领域发展。在投资业务推动下，公司经营规模逐年攀升，2014 年至 2016 年年均营业收入增长率为10.91%，高于同期同行业水平。

劣势：公司国际承包项目管理已连续出现多个亏损项目

机会：未来五年内，我国基础设施工程和生态环保类投资规模仍保持较高的增速，公司处于重要发展机遇期。

威胁：全球经济增长乏力，海外建筑市场面临诸多不确定因素

2.净资产=8000-6000=2000 亿元

净资产收益率=160/2000×100%=8%

销售净利率=160/4000×100%=4%

现金股利支付率=40/160×100%=25%

收益留存率=1-25%=75%

可持续增长率=8%×75%/(1-8%×75%)=6.38%

从可持续增长率角度看，提高公司增长速度的措施有：(1)降低现金股利发放率(2)提高销售净利率(3)加速资产周转能力等

3.投资部经理建议实际增长率调高至 12%，远高于 2017 年的可持续增长率 6.38%，甲公司将面临资本需要和融资压力。

可运用的财务策略：(1)发售新股(2)增加借款以提高杠杆率(3)削减股利(4)剥离无效资产(5)供货渠道选择(6)提高产品定价(7)其他

4.总资产报酬率=税后净利/总资产=160/8000×100%=2%

较高销售增长率=总资产报酬率×收益留存率/(1-总资产报酬率×收益留存率)=2%×75%/(1-2%×75%)=1.52%。

1.甲设计院在比选项目厂址时，应考虑下列因素：

(1)自然因素。

(2)交通运输因素。

(3)市场因素。

(4)劳动力因素。

(5)社会和政策因素。

(6)集聚因素（工业园区或工业集中区）。

2.甲设计院在研究项目总图运输方案时，应考虑下列方面的内容：

(1)总体布置与厂区总平面布置。

(2)竖向布置。

(3)运输。

(4)厂区道路。

(5)绿化。

(6)总图技术、经济指标。

3.对于市政府而言，该项目采取特许经营项目融资具有以下优点：

(l)拓宽资金来源，引进外资和本国民间资本，减少政府的财政支出和债务负担，加快发展公共基础设施。

(2)降低政府风险（基础设施项目周期长、投资大、风险大）。政府无需承担融资、设计、建造和经营风险，大多转移给项目公司承担。

(3)发挥外资和民营机构的能动性和创造性，提高建设、经营、维护和管理效率，引进先进的管理和技术，从而带动国内企业水平的提高。

(4)合理利用资源，因为还贷能力在于项目本身效益，且大多数采取国际招标，可行性论证较严谨，避免了无效益项目开工或重复建设。

(5)有利于发展国民经济、金融资本市场和法律体系。

4.普通股资金成本为：K=4％+1.1*（12%-4%）=12.8%；

所得税后贷款资金成本=7%*(1-25%)=5.25%；

加权平均资金成本为：I=（6*5.25%+4*12.8%）/10=8.27%。

<P>本大题第1问主要考查影响项目选址的主要区域因素。影响项目选址的主要区域因素有六项：(1)自然因素。自然因素包括自然资源条件和自然条件。自然资源条件包括矿产资源、水资源、土地资源、能源、海洋资源、环境资源、人力资源、社会资源等；自然条件包括气象条件、地形地貌、工程地质、水文地质等。(2)交通运输因素。交通运输因素是指供应和销售过程中用车、船、飞机以及管道、传送带等对物资的运输。包括当地的铁路、公路、水路、空运、管道等运输设施及能力。(3)市场因素。包括产品销售市场、原材料市场、动力供应市场，场（厂）址距市场的远近，不仅直接影响项目的效益，也涉及产品或原料的可运性，在一定程度上会影响产品或原料种类选择。(4)劳动力因素。劳动力因素包括劳动力市场与分布、劳动力资源、劳动力素质、劳动力费用等。劳动力因素与生产，成本、劳动效率、产品质量密切相关，会影响项目高新技术的应用和投资者的信心。(5)社会和政策因素。社会因素包括地区分类和市县等别，经济社会发展的总体战略布局，少数民族地区经济发展政策，西部开发、中部崛起、振兴东北老工业基地政策，发展区域特色经济政策，国家级及地方</P>

<P>经济技术开发区政策，东部沿海经济发达地区政策，国防安全等因素；建设项目对公众生存环境、生活质量、安全健康带来的影响及公众对建设项目的支持或反对态度，都影响着项目的场（厂）址选择。(6)集聚因素（工业园区或工业集中区）。拟选地区产业的集中布局与分散，反映了拟选地区的经济实力、行业集聚、市场竞争力、发展水平、协作条件、基础设施、技术水平等。集中布局能带来集聚效应，实现物质流和能量流综合利用，能有效地减少产品成本、降低费用。集中布置使得大型“公用工程岛”的建设成为可能，能最大限度地降低水、电、汽、气成本，利于“三废”的综合治理，提高环境友好水平等。集聚效应会带来大型化、集约化和资源共享，节约建设投资，减少建设周期。</P>

<P>本大题第2问主要考查总图运输方案。总图运输方案研究主要是依据确定的项目建设规模，结合场地、物流、环境、安全、美学等条件和要求对工程总体空间和设施进行合理布置。甲设计院在研究项目总图运输方案时，应考虑下列方面的内容：(1)总体布置与厂区总平面布置。(2)竖向布置。(3)运输。(4)厂区道路。(5)绿化。(6)总图技术、经济指标。</P>

<P>本大题第3问主要考查特许经营项目融资的优点。对政府来说.特许经营项目融资的优点为：(l)拓宽资金来源，引进外资和本国民间资本，减少政府的财政支出和债务负担，加快发展公共基础设施。(2)降低政府风险（基础设施项目周期长、投资大、风险大），政府无需承担融资、设计、建造和经营风险，大多转移给项目公司承担。(3)发挥外资和民营机构的能动性和创造性，提高建设、经营、维护和管理效率，引进先进的管理和技术，从而带动国内企业水平的提高。(4)合理利用资源，因为还贷能力在于项目本身效益，且大多数采取国际招标，可行性论证较严谨，避免了无效益项目开工或重复建设。(5)有利于发展国民经济、金融资本市场和法律体系。</P>

<P>本大题第4问主要考查资金成本的计算。普通股资金成本可以按照股东要求的投资收益率确定。如果</P>

<P>股东要求项目评价人员提出建议，普通股资金成本可采用资本资产定价模型法、税前债务成本加风险溢价法</P>

<P>和股利增长模型法等方法进行估算，也可参照既有法人的净资产收益率。按照资本资产定价模型法，普通股</P>

<P>资金成本的计算公式为：K_s=R_f+(R_m-R_f)。式中，K_s——普通股资金成本；R_f——社会无风险投资收益率；β一一项目的投资风险系数；R_m——市场投资组合预期收益率。借贷、债券等融资所得税后资金成本的常用简化计算公式为：所得税后资金成本=所得税前资金成本*（1-所得税税率）。项目融资方案的总体资金成本可以用加权平均资金成本来表示，将融资方案中各种融资的资金成本以该融资额占总融资额的比例为权数加权平均，得到该融资方案的加权平均资金成本。即：</P>

<P><img alt="" src="[PATH]2013-10-18_094943.jpg" /></P>

<P>式中，I——加权平均资金成本；i_t——第t种融资的资金成本；f_t——第t种融资的融资金额占融资方案总融资金额的比例，有∑f_t=1。</P>